美國經濟釋放新信號通脹下行、就業偏強

2023年伊始，美國公布的非農就業數據顯示，去年12月新增非農就業人口略高于預期。而去年末公布的包括PMI（制造業經理人指數）、 PCE（個人消費開支價格指數）等數據也都顯示出美聯儲持續加息抑制效應開始顯現，美國總體通脹持續下行，同時就業數據偏強。

美國宏觀經濟數據喜憂參半

數據來源：WIND，好買基金研究中心整理，數據截至2022/12/31（列示數據為截止日可獲得最新數據）

尤其值得注意的是，1月6日美國最新一期非農數據發布，新增非農就業人口再超預期，市場原先的加息預期降溫，CME期貨隱含12月加息25bp的概率為69.1％。受此利好帶動，上周五美國市場股債雙漲，美元走弱。

抑制作用起效
美聯儲加息決心會否逆轉？

過去的2022年，美聯儲開啟持續強硬加息模式，全球資本市場震動不止。自去年3月以來美聯儲已連續7次加息，累計加息425個基點，創1981年以來最密集、最激進加息紀錄。

美聯儲在2023年初公布的最新貨幣政策會議紀要中警告稱，市場不應低估其在一段時間內維持高利率的意愿。

當前美國CPI和PCE等通脹指標均下行。美國勞工部去年12月公布的數據顯示，11月份美國CPI同比上升7.1%，較10月份的7.7%繼續回落；核心CPI在11月最新為6.0%，低于前月的6.3%。而美聯儲最關注的PCE數據顯示， 11月份美國PCE同比上升5.5%，較10月份的6.1%繼續回落；核心PCE在11月最新為4.7%，低于前月的5.1%。

美國PCE和核心PCE走勢

數據來源：WIND，2005/1~2022/12，好買基金研究中心整理

但美國就業指標仍然強勁。根據最新非農統計數據，美國當前失業率處于3.5%的低位，單月新增就業在22.3萬人以上，這當中有部分結構性的因素，即勞動力市場的供需失衡，這一點在美聯儲決策者相關講話中也有闡述。美國消費指標已經觸及閥值，近1年左右時間美國消費者信心指數下行非常顯著，但在近3個月開始企穩。

美國失業率數據走勢

美國密西根大學消費者信心指數

數據來源：WIND，1950/1~2022/12，好買基金研究中心整理

同期，美國經濟增長類指標顯著放緩。美國PMI近期已經觸發閾值，其中衡量總體經濟運動的綜合性ECRI指標，以及OECD綜合領先指標都顯示美國經濟動能增長乏力。

美國ECRI指標走勢

數據來源：WIND，1950/1~2022/12，好買基金研究中心整理

美國國債長短倒掛，住房銷售數據疲弱都顯示未來或有風險。新房銷售會直接拉動地產投資，當前美國MBS利率抬升抑制購房需求，疊加新房銷售增速下行顯著，對應地產投資將承壓。國債利差方面，正常情況下國債期限應該呈現“期限越長，收益率越高”的正向關系，美國當前10-2Y，10-3M國債長短倒掛則表明未來增長預期減弱。

美國10Y-2Y國債利率倒掛

美國新建住房銷售走勢

數據來源：WIND，1964/1~2022/12，好買基金研究中心整理

美國當前的經濟運行趨勢也似乎對美聯儲有所影響。去年12月美聯儲加息50個基點，將政策利率聯邦基金利率目標區間從3.75~4.00%上調至4.25~4.50%。鮑威爾強調了加息幅度目前并不是重點，未來一個季度的焦點依然是利率的終點，美聯儲的施政重點將轉向通脹韌性的治理以及經濟增長。

國別資產多元分散美股配置價值漸現

2022年，在美聯儲持續高強度加息之下，美股經歷一輪大級別震蕩調整。當前市場各方對2023年美國經濟放緩已形成共識，市場對美股持續調整也有相當程度預期。

那么，美股還有投資配置價值嗎？

盡管美國本輪加息滯后于通脹，但高強度的加息可能對高通脹逐步顯現邊際效應。特別是CPI邊際變化產生的美聯儲貨幣政策拐點或將在今年年中前后到來，當前美股價值風格性價比漸現，成長風格在未來風險完全釋放后的配置價值也將逐步凸顯。

以風格類型劃分，當前美股中代表價值風格的羅素1000價值指數最新估值為13.23x，對應歷史的估值分位為19%；代表成長風格的羅素1000成長指數最新估值為22.39x，對應滾動十年的估值分位為71%。

羅素1000價值、成長的估值

數據來源：Bloomberg，1995/1-2022/11 ，好買基金研究中心整理

長時段看，美股收益率居于發達市場之首。以MSCI全球指數為例，2012年以來，美國市場年度收益率顯著優于同期德日英法發達市場表現，即便與越南和印度這樣高增長的新興市場相比，其表現也不落下風。

美股年度收益表現居前，其背后的經濟基本面因素不容忽視。首先，美國是當今全球最大的經濟體，是全球經濟的重要引擎。2021年，美國GDP為23.04萬億美元，其規模超過英法德日四個發達國家GDP之和。

美國經濟增速大幅領先，經濟周期最穩定。有統計顯示，近20年，美國單季度經濟增速平均值2.02%，大幅領先英法德日四國；同期，美國經濟周期最穩定，近20年單季度經濟增速標準差最低，僅為2.33%。

美國經濟增速大幅領先其他發達國家

數據來源：wind，好買基金研究中心，2002/3-2022/9

美元是全球貨幣錨。美元是全球貨幣錨，其波動振幅最小，近20年美元、英鎊、歐元、日元振幅分別為68%、97%、86%和98%。同時美聯儲引導主要國家央行貨幣政策走向。

美元是全球貨幣錨

數據來源：wind，好買基金研究中心，2002/1/2-2022/11/25

作為全球成熟市場的領頭羊，美股的不同風格指數特征也較明顯。統計顯示，1995-2022年，美股成長風格與價值風格走勢分化劇烈，同時兩種風格走勢相關性也不穩定。

數據來源：wind，好買基金研究中心，1995-2022

美股風格輪動，“海外贏”攻防兼備。美股市場中，無論是價值風格還是成長風格，單一風格指數最大回撤和年化波動較大，長期持有單一風格持有體驗度并不好；而如果平均配置成長和風格，風險改善不明顯，且年化收益率無顯著優勢。而通過風格輪動模型，不同時間段內收益率均呈現優于平均配置的效果，同時還有助于控制風險指標。“海外贏”有著較顯著的美股風格增強特征，基于不同風格的輪動策略，在獲取市場beta的同時，把握風格輪動帶來的alpha。

數據來源：Bloomberg、WIND、好買基金研究中心   時間范圍：1995/1~2022/10

結論

芒格曾經說過：“宏觀是我們要承受的，微觀才是我們可以有所作為的”。美國經濟衰退與否，美聯儲政策何時轉向不得而知，但從資產配置角度來看，除了要在大類資產上進行配置，還應重視在多元國別資產配置，才能更好應對市場波動風險。

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